人的非银金融机构发行的企业债，同时通过CDS购买保护。 这是一场需要精密计算和极大耐心的狩猎，目标不是大众瞩目的巨兽，而是生态系统中最依赖幻觉生存、也最先会窒息的那些生物。
碎片二：2007年秋至2008年春，寂静的布局。
市场依然在狂欢。美联储还在讨论通胀风险，投行年报亮眼，派对似乎永无尽头。陆孤影的基金，却开始进行一系列看似“保守”甚至“怪异”的操作。
他们大幅降低股票多头敞口，将资金转入国债和高流动性货币市场工具。同时，建立了一个高度分散、相对隐蔽的“企业债/CDS”组合空头头寸。目标包括：几家区域性银行（持有大量次贷相关证券）、两家大型保险公司（深度介入信用衍生品市场）、以及某些通过特殊目的载体（SPV）发行了大量短期商业票据（ABCP）的金融公司。
这些头寸的建立缓慢而艰难。因为市场共识是“次贷问题可控”、“美联储会兜底”，相关的CDS保护价格低廉，甚至被很多人视为“浪费保费”。交易对手乐于卖出这些保护，赚取稳定的“保险费”。
基金内部也有压力。有合伙人质疑：“陆，我们的收益率在下降。客户在问，为什么我们在大牛市里表现得像只受惊的兔子？那些CDS头寸，每天都在消耗保费，像在烧钱。”
陆孤影的回答一如既往的简洁：“我们在支付的，不是保费，是未来可能以几何级数返还的保险金。现在，是在用微不足道的成本，为整个投资组合，乃至为我们自己，购买一份‘灾难保险’。而这份保险，正在变得越来越贵，只是大多数人还没意识到。”
他坚持每日监测那些枯燥的数据：ABCP市场规模的微妙变化、特定机构隔夜回购利率的异常跳动、信用评级机构对MBS评级行动的滞后与矛盾……这些，都是煤矿中金丝雀接连倒下的声音。
碎片三：2008年3月，贝尔斯登急救。
当华尔街第五大投行贝尔斯
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