习惯；理性上，这是对过去判断的自我否定。
二、市场反馈。每次卖出后股价继续上涨，市场用最直接的方式告诉我们：你可能错了。这种即时反馈的压力，比亏损时还要大——因为亏损时至少可以确定自己正在减少风险，而现在，我们无法确定。
三、团队困惑。交易员们虽然执行，但眼神里有疑问。基金经理们虽然服从，但心里有保留。我必须承认，他们的问题我无法完美回答——“如果茅台是好公司，为什么现在不能持有？”
我唯一能回答的是：我们卖出的不是公司的价值，而是疯狂的市场价格。
好公司，永远是好公司。但好价格，不等于任何价格。
茅台值多少钱？按最乐观的DCF模型，假设未来十年复合增长20%，永续增长5%，折现率8%，内在价值约相当于2020年每股120-140元。这是基于业务的理性估值。
但市场愿意为茅台支付的价格，是基于情绪、资金、趋势的非理性估值。48倍PE意味着，市场预期茅台未来十年利润增速要达到25%以上，才能提供有吸引力的回报。这不是不可能，但概率极低。
我们不是在判断茅台会不会成为更伟大的公司。我们是在判断：以当前价格买入，未来三年获得正回报的概率有多大？
模型的答案是：很小。
这才是我们卖出的全部理由。
不是为了证明我们比别人聪明，不是为了精准逃顶，甚至不是为了规避风险——只是为了做高概率的事，规避低概率的陷阱。
至于股价卖出后继续上涨……
那是市场的事，不是我们的事。
陈默停下笔，从头读了一遍。
然后，他把这段文字发给了全体投研团队。
邮件标题：《为什么卖出茅台——致团队的内部信》
发送。
十分钟后，老赵回复：“收到。理解了。”
又过了五分
本章未完，请点击"下一页"继续阅读！ 第6页 / 共8页