析”
“也是最容易被忽视的一步。要问自己：这个策略赚的钱，到底是从哪里来的？是来自市场的涨跌——那是贝塔，不是阿尔法。是来自某个因子的暴露——那是因子收益，不是选股能力。还是真的来自我们自己的独特洞察？”
他放下手，看着所有人：
“走完这四步，一个策略才能进入候选名单。走不完，或者走不通，那就说明这个策略还不够成熟，继续改进，或者直接放弃。”
房间里安静了几秒。
小林举手：“周老师，那如果一个策略回测很好，但走完这四步发现，它赚的钱全是来自小市值因子——这种算合格吗？”
周寻看着他，眼睛里有一丝赞许：
“问得好。”
他走到白板前，在“归因分析”下面加了一行小字：
“必须剥离贝塔和已知因子，才能算真正的阿尔法。”
他转过身：
“如果一个策略赚的钱，全是靠小市值、低估值这些烂大街的因子，那它没有独立存在的价值。我们要找的，是那些在这些因子之外，还能创造超额收益的东西。”
小林点头，在本子上飞快地记着。
陈默一直站在旁边，没有说话。
等周寻讲完，他才开口：
“还有一条。”
他走到白板前，在那四步流程的旁边，写下一行大字：
“严禁根据近期市场表现倒推”
他放下笔，看着所有人：
“什么叫‘倒推’？就是看到最近某个板块涨得好，就去编一个因子来解释它。比如新能源涨了，就编一个‘新能源因子’。创业板涨了，就编一个‘创业板因子’。”
他顿了顿：
“这种因子，十有八九是过拟合的。它们在历史上可能根本没有意义，只是恰好拟合了最近几个月的行情。一旦风格切换，第一个死的就是它们。”
他看着周寻：
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