点左右，你想买边个strike price？“
“我想买明年10月到期、strike price 290嘅put。“
Peter停咗一下：“290？即系要S&P跌超过10%先至有内在价值。而家大市喺度创新高，你确定要买咁远嘅out-of-the-money put？“
“确定。买100张。“
1986年底嘅S&P 500指数期权市场远冇后世咁活跃，out-of-the-money嘅put更加冷门。100张strike 290、1987年10月到期嘅put option，每张约250美元，总共2.5万美元，折合约19.5万港纸。
凌之飞冇一次性买齐。由1986年12月到1987年6月，佢分批买入，总共累积咗约500张put option，平均每张230美元，总成本约11.5万美元，折合约90万港纸。
呢个策略嘅风险系——如果1987年10月之前美股冇大跌，呢啲put就会过期作废，90万港纸血本无归。但凌之飞知道，1987年10月19日，黑色星期一一定会嚟。
讲到点解凌之飞选择美股而唔系香港期指，有几个原因。
第一，市场深度。1987年嘅香港恒指期货市场仲好细——1986年5月先至推出，到1987年仲喺培育期，日均成交量得几千张。如果有人喺呢个细市场大量做空，一定会畀人盯到。而美国嘅S&P 500期权市场，即使喺1986年，每日成交量都以上千万张计——500张put option喺入面连沧海一粟都算唔上。
第二，监管环境。香港期货交易所嗰阵嘅监管仲好粗糙，停市机制、保证金追收规则都唔完善。1987年股灾中，香港期货交易所因为大量会员违约而几乎崩溃，最后要港府动用20亿港元救市。如果凌之飞做空恒指期货，即使方向正确，都有可能因为交易所违约或者停市而收唔到钱
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