自由现金流呢？资本回报率呢？行业前景呢？”沈清如一连串地问，“一家公司便宜，可能有三个原因：第一，市场错了，它确实被低估；第二，它有问题，市场看出来了；第三，它所在的行业在长期衰退中，即使公司管理再好，也难逃大势。”
她顿了顿：“你觉得马钢属于哪一种？”
陈默思考着。第一种？可市场为什么持续不认？第二种？财报看起来没问题。第三种？钢铁行业算长期衰退吗？
“我不知道。”他老实说。
“我给你发几篇研究报告。”沈清如说，“是摩根士丹利一位分析师的，关于‘价值型投资在转型经济体的适用性’。他的核心观点是：在快速增长的经济体里，成长型投资往往跑赢价值型投资。因为增长能掩盖很多问题，而停滞会暴露所有问题。”
“意思是，在中国这样的市场，买成长比买便宜更重要？”
“不完全是。”沈清如纠正，“意思是，你要区分‘真便宜’和‘假便宜’。真便宜是公司被暂时错杀，假便宜是公司正在走向衰落。而区分的关键，不是看历史数据，是看未来。”
未来。这个词让陈默心里一动。
他的“双因子模型”里，价值因子完全基于历史财务数据：过去的盈利，过去的资产，过去的现金流。但对于未来，模型是盲的——它假设过去会延续到未来。
可如果未来不一样呢？
“我最近在研究彼得·林奇。”沈清如继续说，“你知道他的分类吗？他把公司分成六种类型：缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、转型困境型、资产隐蔽型。每种类型的投资逻辑完全不同。”
“马钢属于哪种？”
“周期型，或者缓慢增长型。”沈清如说，“对于周期型公司，要在行业低谷时买入，高峰时卖出。对于缓慢增长型，要关注分红率，而不是成长性。你现在用同一种逻辑去投资所有‘便宜’的公司，可能从一开始就错了。”
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