可信度。一个只说‘一定涨’的报告，和一个说‘大概率涨，但如果出现以下情况可能跌’的报告，你更相信哪个？”
“后者。”
“投资者也一样。”
沈清如接受了这个结构。接下来的问题是具体内容的分配。
报告计划写六十页左右，包括文字、图表、数据附录。陈默负责估值模型、市场数据、个股案例。沈清如负责宏观分析、政策解读、国际比较。
但有些交叉领域需要协调。
“关于股改的部分，”沈清如说，“我需要你的估值模型来测算对价合理性。”
“可以。我这里有已经完成的五十家股改公司的对价分析数据库。”
“关于行业配置的部分，”陈默说，“我需要你的政策敏感度分析来判断哪些行业最先受益。”
“我整理了2000年以来的产业政策清单和行业表现相关性表。”
分工明确后，两人开始各自起草负责的部分。
陈默打开一个名为“底部公司清单”的文件。这是他过去两年熊市调研的核心成果——一份包含87家公司的名单。每家公司都有详细的财务分析、估值测算、竞争优势评估、风险提示。
这些公司分属不同行业：消费品、制造业、金融、能源……共同点是：业务扎实，现金流健康，估值处于历史低位，但市场关注度极低。
比如一家家电公司，市盈率只有8倍，股息率4%，账上现金超过总市值的三分之一。但因为是传统行业，在科技股泡沫时期被彻底遗忘。
比如一家区域性银行，不良率行业最低，拨备覆盖率行业最高，但因为是小型银行，几乎没有分析师覆盖。
比如一家化工企业，拥有行业内的技术专利，产品出口占比超过50%，但原材料价格波动掩盖了其真实价值。
陈默从87家公司中精选了20家，作为报告的“核心案例”。对每一家，他都写了三部分内容：为什么被低估
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