的老板笑了笑：“我觉得是赚不到钱。我97年入市，到现在还没解套。”
陈默点点头，在白板上写下三个关键词：“涨跌失衡”、“政策扰动”、“长期亏损”。
“各位说得都对。”他说，“但这些是表象。表象背后，有一个根本性的制度缺陷，叫做——股权分置。”
他转身，在白板中央画了一个简单的示意图：一个公司，分为非流通股（国家股、法人股） 和流通股（社会公众股），用两条平行但永不相交的线表示。
“从1990年沪深交易所成立开始，我们的上市公司就一直维持这种结构：一部分股票可以上市交易，另一部分不能。不能交易的那些，通常成本极低——国企改制时，可能一块钱甚至几毛钱一股。能交易的那些，是我们在二级市场上用真金白银买来的，成本可能是几十块。”
客人们都在认真听。那位花白头发的男士推了推眼镜，身体前倾。
“问题来了。”陈默在两条线之间画了一个巨大的问号，“同一家公司，同样的分红权、投票权，但持股成本天差地别。这会导致什么？”
西装男士迟疑地说：“……大股东不关心股价？”
“对，但不止。”陈默在白板上快速写下：
1. 利益不一致：流通股东希望股价上涨，非流通股东不关心（反正不能卖）。
2. 行为扭曲：大股东可能通过关联交易掏空上市公司，反正自己的股票不能流通，公司好坏无所谓。
3. 估值混乱：股价反映的只是流通盘的价值，不是公司的整体价值。
他停顿了一下，让信息沉淀。“所以你们刚才说的那些问题——涨跌失衡，因为股价容易被操纵；政策扰动，因为政府要不断救市；长期亏损，因为游戏规则本身就不公平——根源都在这里。”
会议室里很安静，只有空调出风口的轻微嗡鸣。窗外的阳光透过百叶窗，在会议桌上投下明暗相间的条纹。
沈
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