3. 第二层：以MBS为基础资产的担保债务凭证（CDO）价值蒸发
4. 第三层：为CDO提供违约保护的信用违约互换（CDS）卖方面临巨额赔付
5. 第四层：持有这些CDO、CDS的全球金融机构（银行、保险、对冲基金）资产负债表恶化
6. 第五层：金融机构开始去杠杆→抛售资产→市场下跌→抵押品价值缩水→更多去杠杆
7. 终局：全球流动性冻结，信任崩塌，信贷脉搏停止
报告的核心论点明确：
“次贷危机不是‘房地产调整’，而是现代金融体系‘过度证券化’和‘过度杠杆化’模式的系统性崩溃。其破坏力将远超1998年长期资本管理公司（LTCM）危机，甚至可能超过1929年大萧条初期。因为今天的金融网络比历史上任何时期都更紧密、更复杂、更不透明。”
二十分钟后，第一个放下报告的是赵峰。
他揉了揉眉心，看向沈清如：“清如，报告很扎实，逻辑也严谨。但……是不是过于悲观了？”
“依据呢？”沈清如平静地问。
“你看，贝尔斯登事件后，美联储反应很快，联合央行注资，安排收购。这说明监管层已经意识到了问题的严重性，并且有能力和决心托底。”赵峰翻开报告某一页，“你这里预测‘更多雷曼级别的机构可能倒下’，我觉得太绝对了。经过贝尔斯登这一课，其他投行肯定会加速处置问题资产，寻求注资，政府也不会坐视连锁崩溃。”
研究总监接话：“我同意赵总的看法。报告对金融衍生品的风险传导分析很精彩，但可能低估了政策干预的力量。现代央行不是1929年的美联储，他们懂得以流动性和信心来对抗挤兑。”
沈清如等他们说完，才开口：“我的问题很简单：如果政策干预真的足够强大，为什么LIBOR利率还在持续攀升？为什么银行宁愿把钱存在美联储的超额准备金账户（付息很低
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