高了，带着压抑不住的讽刺，“清如，从今年1月开始，你就一直在说‘这次不一样’。油价飙升时你说不一样，贝尔斯登时你说不一样，现在雷曼你也说不一样。但市场每次都能找到出路，央行每次都能救市。凭什么这次就一定不一样？”
沈清如沉默了三秒钟。
然后她说出了一个让在场所有人都感到陌生的词：
“因为这次，可能真的到了‘明斯基时刻’。”
她走到白板前，拿起笔，写下这个名字：海曼·明斯基（Hyman Minsky）。
“明斯基的理论核心是：金融体系的内在不稳定性。在经济繁荣期，投资者会越来越冒险，杠杆越来越高，最终从‘对冲性融资’（现金流能覆盖本息）转向‘投机性融资’（只能还利息），最后变成‘庞氏融资’（连利息都要靠借新还旧）。”
她的笔尖划过白板，留下清晰的轨迹：
“当资产价格停止上涨，甚至开始下跌时，‘庞氏融资者’就会暴露。他们必须抛售资产来偿还债务，但抛售会导致资产价格进一步下跌，引发更多融资者暴露，形成恶性循环。这个临界点，就是‘明斯基时刻’——资产价格的崩溃触发债务清算的链式反应，最终导致整个金融体系的崩溃。”
她放下笔，看向赵峰：“贝尔斯登倒下时，市场还相信‘大而不倒’——政府不会让系统性重要的金融机构倒闭。所以恐慌是有限的。但如果雷曼倒下呢？雷曼比贝尔斯登大得多，衍生品敞口复杂得多，交易对手网络广泛得多。如果连雷曼都能倒，‘大而不倒’的信仰就会崩塌。”
她深吸一口气，说出了今天最重的一句话：
“一旦这个信仰崩塌，全球金融体系的信任基础就完了。银行不敢拆借给银行，基金不敢交易对手，所有市场参与者都会疯狂地去杠杆、囤积现金。那将不是流动性危机，是流动性冻结——整个金融体系的血液停止流动。”
会议室里静得能听见空调出风口的嗡鸣。
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