间轴。
“2014年，宏观层面有三个关键节点。”
“第一个节点，五月份，新国九条发布。这是我们全年最重要的政策拐点。我们在六月份完成了调仓，增加了券商和龙头公司的配置，降低了小市值股票的比重。这个判断，在年底被验证了——券商板块从十一月开始暴涨，龙头公司全年表现稳健，而很多没有业绩支撑的小市值股票，在年底这波行情中反而跑输了。”
“第二个节点，七月份，沪港通正式开通。这是中国资本市场对外开放的第一步。虽然开通初期交易量不大，但象征意义巨大。国际资本的流入，改变了蓝筹股的估值逻辑。以前，蓝筹股因为缺乏流动性，估值长期被压制。沪港通之后，国际资本开始配置A股蓝筹，这个趋势在2014年下半年已经显现，未来还会持续。”
“第三个节点，十一月份，央行降息。这是两年来的首次降息，标志着货币政策从‘定向宽松’转向‘全面宽松’。降息直接利好两个板块——券商和地产。券商是因为交易活跃度提升，地产是因为融资成本下降。我们的券商配置在降息后贡献了显著的超额收益。”
她放下笔，总结道：“2014年，宏观环境从‘收缩’转向‘扩张’。我们抓住了这个拐点。但坦率地说，我们对创业板的泡沫认识不足，配置偏低，导致错过了全年最赚钱的板块。这是一个失误。”
陈默点头：“失误要承认。但我们要分析，为什么配置偏低？是因为系统的判断，还是因为我们的主观偏见？”
林枫接过话：“系统的判断。从2014年二季度开始，我们的创业板质量因子就持续发出预警——很多创业板公司的现金流、资产周转率、盈利质量都在恶化。系统认为，这些公司的上涨缺乏基本面支撑，风险收益比不佳。所以ACC在配置上，一直对创业板保持低配。”
“这就是系统的好处。”陈默说，“它没有情绪，不会因为创业板涨了就去追。它只认数据。数据说风险高，它就低配。虽
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