期的A/H股溢价指数走势图，时间跨度从2005年到2015年。
“你们看这张图。2007年A股大牛市的时候，A/H股溢价指数也曾经到过150以上。然后呢？2008年金融危机，价差一度缩小到110左右。但这不是因为H股涨了，而是因为A股跌得比H股快。也就是说，价差收敛的方式，不一定是H股上涨、A股下跌，也可能是A股跌得比H股多。在2008年，就是后者。”
她翻到下一页，是一张表格，列出了过去十年A/H股溢价指数的主要波动区间和驱动因素。
“更重要的是，”她继续说，“A/H股价差不是纯粹的市场现象。它背后有深刻的制度原因——资本管制。”
她站起来，走到白板前，画了一张简单的图。
“左边是A股市场，右边是H股市场。中间是一堵墙——资本管制。内地居民不能自由地把钱换成港币去香港买股票，香港居民也不能自由地把港币换成人民币来内地买股票。这堵墙，才是A/H股价差长期存在的根本原因。”
她转过身。“如果没有这堵墙，套利者会瞬间抹平价差。正是因为墙在，价差才能持续。所以，当我们看到A/H股价差很大时，我们不是在赌价差会收敛，我们是在赌这堵墙会倒下——也就是资本管制会放开。”
她顿了顿。“资本管制会不会放开？长期看，会的。但短期呢？不一定。而且，资本管制的放开，不是市场行为，是政策行为。政策行为，就有不确定性。”
会议室安静下来。林枫的表情从兴奋变成了沉思。
“你的意思是，这个套利策略，本质上是在赌政策？”
“对。”沈清如说，“而且不只是政策。还有更深层的东西。”
她在白板上又写了一个词：地缘政治。
“A股和H股，背后是两个不同的市场、两个不同的监管体系、两个不同的投资者群体。这两个市场的关系，不仅仅是经济关系，还有政治关系。
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