起点，不是终点。上证指数2500点，估值还很低。就算涨到5000点，也才一倍空间。现在不进场，等涨到4000点再进？那才是追高。”
周锐坐在角落里，一直没有说话。他是公司里最接近孙铭风格的人——都是技术分析出身，都相信趋势的力量。但此刻，他也没有站出来支持孙铭。
林枫第一个开口反对。“孙铭，你说的‘这次不一样’，我在2007年听过，在2010年听过，在2013年也听过。每次都不一样，但每次的结局都一样——泡沫破裂，一地鸡毛。系统不是在看后视镜，它是在看统计规律。统计规律告诉我们，当波动率和杠杆水平同时上升时，市场发生剧烈调整的概率超过70%。”
“概率不是必然。”孙铭反驳，“而且，70%的概率意味着还有30%的概率不会调整。如果这次是那30%呢？”
“如果这次是那30%，我们确实会错过一部分收益。”林枫说，“但如果这次是那70%，加杠杆的人会死得很惨。”
沈清如这时开口了。“孙铭，你说的宏观逻辑，我没有异议。改革红利、流动性宽松、资产配置转移，这些都是真实的。但问题是，这些逻辑已经被市场消化了多少？”
她翻开自己的笔记本。“从7月到现在，上证指数涨了30%，券商板块涨了80%。市场已经在反映这些预期了。现在进场，不是在买‘预期’，是在买‘事实’。而事实是，券商的估值已经从1.5倍市净率涨到了3倍市净率，接近历史高位。在这个位置加杠杆，风险收益比很差。”
孙铭摇头。“沈总，你的分析是静态的。你看到的是现在的估值，没看到未来的增长。如果牛市持续，券商的ROE可以从10%提升到20%甚至30%，3倍市净率并不贵。”
陈默一直沉默着，听完了所有人的发言。然后他站起来，走到白板前。
他拿起马克笔，在白板上画了两条线。一条是向上的、陡峭的曲线，代表市场指数。另一
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