第二部分：冰山之下——场外配资的灰色江湖
“除了正规的两融业务，还有规模巨大的场外配资。根据我们对信托公司、民间配资平台、券商收益互换等渠道的调研和估算，场外配资的规模可能在8000亿到1.2万亿之间。其中，通过HOMS系统、恒生系统等第三方交易接口的配资，大约有5000亿；通过信托通道的结构化产品，大约有3000亿；通过民间配资公司的线下配资，大约有2000亿到4000亿。”
她写道，这些场外配资有几个共同特征：
第一，杠杆极高。两融的杠杆通常是1:1，最多1:1.5。但场外配资的杠杆普遍在1:3到1:5，有的甚至高达1:10。也就是说，投资者用自己的100万做保证金，可以借到300万到500万，甚至1000万。
第二，风控极弱。正规券商的融资融券有严格的风控——维持担保比例低于130%就会强制平仓。但场外配资的风控形同虚设，很多配资平台的平仓线设在110%甚至105%，几乎没有安全边际。
第三，资金成本极高。两融的年化利率在8%左右，但场外配资的月息普遍在1.5%到2%，年化利率高达20%到30%。这意味着，借钱炒股的人必须赚到30%以上才能覆盖成本。这迫使他们只能追逐**险、高弹性的股票，进一步推高了小市值股票的泡沫。
第四，资金期限极短。场外配资的期限通常是三个月到六个月，到期必须还钱。这导致市场的资金结构非常脆弱——一旦市场停止上涨，配资资金就会集中到期、集中平仓、集中离场。
沈清如在报告里写道：“这些场外配资，就像埋在市场下面的地雷。平时看不见，但一旦引爆，就是连环爆炸。”
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第三部分：居民存款搬家——最后的接棒者
沈清如调出一组数据：2015年第一季度，居民存款减少了约5000亿元。同期，证券交易保证金增
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