加了约6000亿元。这两个数字高度吻合——居民在取出存款，投入股市。
她写道：“每一轮牛市的最后阶段，都会出现居民存款搬家的现象。这是典型的‘最后接棒者’信号。当最没有风险承受能力的散户开始借钱炒股、卖房炒股、把养老钱投入股市时，说明市场的增量资金已经接近枯竭。”
她附了一张图，是2007年牛市和2015年牛市的居民存款变化对比。两条曲线惊人地相似——都是在牛市最后半年出现存款大幅流出。
“历史不会重复，但会押韵。”她写道，“2007年10月，当居民存款搬家达到顶峰时，牛市也随之见顶。2015年，同样的剧本正在上演。”
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第四部分：杠杆结构的脆弱性——为什么这次比2007年更危险
这是整份报告最核心的部分。沈清如写道：
“2007年的牛市，虽然估值更高（上证指数PE超过50倍），但杠杆水平远低于现在。当时的融资融券还没有推出，场外配资也几乎不存在。投资者用的是自有资金。当市场下跌时，大家可以选择持有不动，等待反弹。”
“但2015年不一样。大量资金是借来的，有期限、有成本、有平仓线。当市场下跌时，借钱的人不是不想持有，是不能持有——平仓线到了，券商和配资平台会强制卖出。这种强制卖出，会引发更多的强制卖出，形成踩踏。”
她画了一张图，展示这个恶性循环的机制：
市场下跌→触发平仓线→强制卖出→市场进一步下跌→触发更多平仓线→更多强制卖出→流动性枯竭→市场崩盘
“这个机制，在正常市场环境下不会启动。但一旦启动，就不会停止。因为强制卖出是无差别的、不计成本的、不受情绪影响的。它不是‘卖出’，是‘斩仓’。斩仓的人只在乎一件事——卖掉，不管什么价格。”
她写道：“2007年的下跌，是投资者的主动卖出，是理性的、有节
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