线，不是折线，而是一条平滑的、带着弧度的曲线。
“我们目前的状况是：仓位极低（38%），现金充裕（32%），股指期货空头对冲比例高（50%）。这个配置，在市场下跌时能保护我们，在市场上涨时也不会踏空太多。但它有一个问题——如果市场进入震荡或者阴跌，我们的净值会停滞不前。空头对冲的成本（贴水）会侵蚀我们的收益。”
他切换到下一张图，是股指期货的基差走势。
“你们看，昨天股指期货的贴水已经扩大到了3.5%。这意味着，我们每对冲1亿的现货，每天要承担大约0.1%的贴水成本。一个月就是3%。这个成本，会吃掉我们现金储备的利息收入。”
周锐皱眉：“那怎么办？”
“用期权替代部分期货对冲。”林枫调出一张对比表，“期权的优势是：成本前置，收益后置。我们花一笔权利金买入看跌期权，就像买保险。如果市场跌了，我们行权赚钱；如果市场没跌，我们只是损失了权利金。不像期货，每天都要承担贴水成本。”
沈清如追问：“权利金贵吗？”
林枫笑了。“如果直接买平值看跌期权，贵。权利金大约是期权名义本金的5%到8%。但我们可以通过卖出看涨期权来降低权利金成本。这就是我今天要讲的核心——衣领策略和比例价差。”
他在白板上画了一张图。
“衣领策略，就是同时买入看跌期权和卖出看涨期权。买入看跌期权，是买保险；卖出看涨期权，是卖保险给别人。一买一卖，权利金可以互相抵消，有时候甚至能净收入权利金。”
他画了一个表格。
假设沪深300指数在5000点：
· 买入一张三个月期、行权价4500点的看跌期权（虚值10%），权利金约50点
· 卖出一张三个月期、行权价5500点的看涨期权（虚值10%），权利金约40点
· 净权利金成本：1
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