杠杆、薄资本、和短期批发融资滚动支撑起来的体系里，当第一张多米诺骨牌倒下之后，后面的只会越来越大。"
"贝尔斯登只是第一个被抽走信心的。它或许不是最烂的，它只是最先的那一个。"
屋子里安静了相当一会儿。
周行长没有立刻说话。他的目光落在桌面上某个地方，像是在把陆泽刚才说的东西和自己原有的框架一条条对照。
然后他抬起头，问了一个陆泽预料到的问题。
"我其实好奇一件事情，不知道你是怎么看的。"
周行长说，"你说的这些——杠杆倍数、资本比例、抵押品折扣——这些数据，美联储和财政部手里都有，而且比你我都全。次贷的问题从二〇〇六年就开始爆了，中间两年多，一个接一个的警报在响。"
"为什么掌握最多信息、最多资源、最聪明头脑的那些人，那么长时间都没有意识到风险？"
这是整个晚上最让他在意的问题，因为他自己也是监管者。
陆泽想了想。
"行长，我觉得有这么几层原因。"
"第一层，就是刚才说的那个尺度问题。他们一直在算损失的绝对规模，而不是算损失相对于资本的比例，更没有算那个循环。在'规模可控'这个框架里，'可控'这个结论是逻辑自洽的。错的是框架，不是算术。"
"第二层，他们看不见。"
陆泽徐徐展开，"场外衍生品没有集中登记，没有人知道全市场的总敞口在哪、有多大。CDO被切成不同层级卖到全世界，风险被分散到几千个看不见的角落里。Level 3资产的估值是机构自己用模型定的，而模型的参数也是自己定的。"
"监管者手里那些资料里，这些地方可能都是空白的。"
"而且我想说得更直接一点：这不完全是疏忽。这套体系在相当程度上，是被设计成监管者看不见的样子的。场外、离岸、表外，每一个字都是为了绕开某
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