上证指数收在1162点，微涨0.17%，成交五十二亿——典型的周五行情，平淡无奇。但陈默知道，从下周一开始，一切都会不同。
他调出三一重工的财务数据。这家2003年上市的公司，主营工程机械，上市以来业绩年年增长，股价却受制于大熊市，一直在发行价附近徘徊。非流通股占比65%，控股股东三一集团持股58%，股权结构清晰得像个教科书案例。
“对价怎么算？”沈清如问。她已经整理出了一份国内外全流通案例的资料，打印出来放在桌上。
陈默拿起一份资料，是香港市场H股全流通的案例。“香港的做法是‘补偿’，而不是‘对价’。逻辑不同。”
“我们的逻辑是什么？”
陈默在白板上画图：“假设一家公司总股本10亿股，其中非流通股6亿股，流通股4亿股。目前股价5元，总市值50亿。”
沈清如点头。
“如果非流通股直接流通，供应量瞬间增加150%，股价必然下跌。”陈默在“5元”旁边画了个向下的箭头，“为了补偿流通股东因供给增加导致的潜在损失，非流通股东需要支付对价。”
“对价形式？”
“通知里没说死，但业内讨论过几种：送股、派现、权证，或者组合。”陈默在白板上写下这些选项，“最可能是送股——简单直接，易于理解。”
他在白板上列公式：
非流通股获得流通权的价值增值 = （全流通后合理股价 - 非流通股成本价）× 非流通股数量
流通股东因供给增加导致的潜在损失 = （当前股价 - 全流通后合理股价）× 流通股数量
理论上，对价应使双方在股改后财富不减少。
“但这是理论。”沈清如说，“实际操作中，全流通后合理股价无法精确计算，非流通股成本价也很难确定——很多国企改制时的成本几乎为零。”
“所以最终是博弈。”
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