因子的另一个维度，负债率。
因子名称：质量因子（资产负债率）
分组表现：
· 第1组（最低负债）：年化收益 13.2%
· 第5组（最高负债）：年化收益 16.8%
多空组合（1-5）：年化收益 -3.6%，夏普比率 -0.21
陈默看着这个，愣了一下。
“低负债的公司，跑输高负债的？”
周寻点头：
“对。在A股，这个结果正好和常识相反。”
他顿了顿：
“我们讨论过，可能有两个原因。第一，A股上市公司里，高负债的很多是国企、大企业，有政府背书，融资成本低，反而容易扩张。第二，过去十年是中国重化工业化的黄金期，钢铁、化工、地产这些高负债行业，正好是增长最快的。”
他看着陈默：
“所以，同样的因子，在不同市场、不同时期，表现可能完全不一样。我们不能照搬文献，必须自己验证。”
陈默沉默了几秒。
他看着桌上那堆报告，忽然意识到一件事——
他们正在做的，不是简单的“测试因子”。
是在给这个市场，画一张基因图谱。
每一个因子，都是一个基因片段。有的决定“成长性”，有的决定“估值水平”，有的决定“波动特征”，有的决定“财务质量”。
把这些片段拼在一起，才能看到这个市场的完整画像。
“小林，”他喊了一声。
小林从另一台电脑前抬起头。
“你和周寻一起，把这些因子的表现，按市场环境分类。”陈默说，“牛市、熊市、震荡市——每个因子在三种环境下的表现，单独列出来。”
他顿了顿：
“我们要知道，这些因子，在不同的天气里，是什么脾气。”
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